बिटकॉइन का प्रारंभिक आर्थिक विश्लेषण: उत्पादन, लेन-देन मांग और मूल्य का अध्ययन

1. परिचय

बिटकॉइन एक अनूठा सामाजिक-आर्थिक प्रयोग है, जो एक वितरित लेज़र को सुरक्षा (खनन) के लिए बाजार-संचालित प्रोत्साहन संरचना के साथ जोड़ता है। यह पत्र एक प्रारंभिक आर्थिक विश्लेषण प्रस्तुत करता है जो खनिकों द्वारा हैशरेट की आपूर्ति (उत्पादन) और लेन-देन संचालित करने के लिए बिटकॉइन की मांग के बीच की अंतर्क्रिया पर केंद्रित है। मुख्य उद्देश्य बिटकॉइन के मूल्य के मूलभूत चालकों को समझना है, विशेष रूप से जब नेटवर्क ब्लॉक इनाम सब्सिडी से शुल्क-संचालित मॉडल की ओर संक्रमण कर रहा है, और इसके मूल्य के लिए आर्थिक मूलभूत सिद्धांतों की अनुपस्थिति के संबंध में परिकल्पना का आकलन करना है।

2. मूल आर्थिक ढांचा

बिटकॉइन अर्थव्यवस्था को दो प्राथमिक एजेंटों के माध्यम से मॉडल किया गया है: खनिक (उत्पादक) और उपयोगकर्ता/उपभोक्ता।

2.1 खनिक आपूर्ति और उत्पादन लागत

खनिक नेटवर्क को सुरक्षित करने और लेन-देन संसाधित करने के लिए कम्प्यूटेशनल शक्ति (हैशरेट, $H$) प्रदान करते हैं। उनके आउटपुट को प्रति सेकंड हैश में मापा जाता है। हैशरेट की आपूर्ति लाभ अधिकतमकरण द्वारा संचालित होती है, जहां राजस्व ब्लॉक इनाम ($R$) और लेन-देन शुल्क ($F$) से आता है, और लागत में पूंजीगत व्यय (उपकरण) और परिचालन व्यय (ऊर्जा, श्रम) शामिल हैं। पूर्ण प्रतिस्पर्धा में, हैशरेट की एक इकाई उत्पादित करने की सीमांत लागत अपेक्षित सीमांत राजस्व के बराबर होती है। हेज़ (2015) से संदर्भित एक मूलभूत उत्पादन लागत मॉडल, बिटकॉइन मूल्य ($P$), हैशरेट ($H$), और ऊर्जा लागत ($E$) के बीच संबंध सुझाता है।

2.2 उपभोक्ता लेन-देन मांग

उपभोक्ता मुख्य रूप से इसके नेटवर्क पर लेन-देन सुविधाजनक बनाने के लिए बिटकॉइन की मांग करते हैं। पत्र प्रारंभ में एक सरलीकृत मॉडल पर विचार करता है जहां मांग विशुद्ध रूप से लेन-देन के लिए है, संचय (मूल्य संचय) और सट्टेबाजी के महत्वपूर्ण प्रभावों को बाहर रखा गया है। लेन-देन मांग ($D_T$) को बिटकॉइन मूल्य और ऑन-चेन वांछित आर्थिक गतिविधि की मात्रा का एक फलन माना गया है।

3. बाजार संतुलन विश्लेषण

3.1 अनिर्धारित मूल्य थीसिस

पत्र का केंद्रीय तर्क यह है कि बाजार संतुलन की स्थिति—जहां बिटकॉइन की लेन-देन मांग खनिकों द्वारा सुविधाजनक बिटकॉइन तरलता की "आपूर्ति" के बराबर होती है—एक अद्वितीय विनिमय दर ($P$) निर्धारित करने के लिए अपर्याप्त है। उत्पादन लागत मॉडल हैशरेट की आपूर्ति को एक दिए गए मूल्य के लिए निर्धारित करता है, मूल्य को स्वयं नहीं। इसलिए, इस प्रारंभिक ढांचे के भीतर जो संचय को बाहर करता है, बिटकॉइन मूल्य में एक मूलभूत आर्थिक लंगर का अभाव है और यह सट्टेबाजी भावना के आधार पर उतार-चढ़ाव के लिए स्वतंत्र है।

3.2 हैल्विंग और शुल्कों की भूमिका

विश्लेषण आवधिक "हैल्विंग" घटनाओं के प्रभाव का अनुमान लगाता है, जो ब्लॉक इनाम को कम करती हैं। यह तर्क देता है कि मूल्य पर प्रत्यक्ष प्रभाव मंद हो सकता है। महत्वपूर्ण निहितार्थ यह है कि लेन-देन शुल्कों की ओर मजबूर संक्रमण होगा जो खनिक राजस्व का एक बड़ा हिस्सा बनाएंगे। पत्र चेतावनी देता है कि बढ़ते शुल्क बिटकॉइन की प्रतिस्पर्धात्मकता (जैसे, एथेरियम के विरुद्ध) को कमजोर कर सकते हैं और घटता खनिक राजस्व बिटकॉइन को एक सुरक्षित मूल्य संचय के रूप में धारणा को नकारात्मक रूप से प्रभावित कर सकता है, जो अप्रत्यक्ष रूप से इसके मूल्य को प्रभावित करता है।

4. तकनीकी मॉडल और सूत्र

आर्थिक तर्क प्रमुख गणितीय संबंधों द्वारा समर्थित है:

खनिक लाभ ($\pi$): $\pi = (R + F) \cdot \frac{H_i}{H_{total}} - C(H_i)$ जहां $H_i$ व्यक्तिगत हैशरेट है, $H_{total}$ नेटवर्क हैशरेट है, और $C$ लागत फलन है।
सीमांत लागत स्थिति (प्रतिस्पर्धी संतुलन): प्रतिस्पर्धा के तहत, खनिक प्रवेश/निकास करते हैं जब तक लाभ शून्य न हो जाए। इसका तात्पर्य है कि प्रति हैश औसत लागत प्रति हैश अपेक्षित इनाम के बराबर है: $\frac{C(H)}{H} \approx \frac{R+F}{H_{total}} \cdot P$। इसे पुनर्व्यवस्थित करके हैशरेट आपूर्ति को मूल्य के फलन के रूप में दिखाया जा सकता है: $H_{supply} = f(P, R, F, E)$।
संतुलन स्थिति: मॉडल एक संतुलन मानता है जहां लेन-देन के लिए मांगे गए बिटकॉइन का डॉलर मूल्य खनिकों द्वारा अर्जित इनाम के डॉलर मूल्य के बराबर है (सरलीकृत): $D_T(P) \cdot P = (R + F) \cdot P$। हालांकि, यह समीकरण अक्सर इस तरह सरल हो जाता है कि $P$ रद्द हो जाता है, जिससे अनिर्धारित मूल्य निष्कर्ष निकलता है।

5. अनुभवजन्य संदर्भ और पूर्व शोध

यह पत्र स्वयं को एक विवादित अनुभवजन्य परिदृश्य में स्थापित करता है। यह हेज़ (2016, 2019) और अब्बाटेमार्को एट अल। (2018) जैसे अध्ययनों का हवाला देता है जिन्होंने बिटकॉइन मूल्य और एक उत्पादन-लागत मॉडल के बीच सहसंबंध पाया। इसके विपरीत, यह बाल्डन और ज़ेन (2020) के कार्य का उल्लेख करता है जिसने ऐसा कोई संबंध नहीं पाया, विसंगतियों को अलग-अलग समय सीमा और बाजार स्थितियों (संतुलन बनाम असंतुलन, बुलबुले) के लिए जिम्मेदार ठहराया। लेखक का योगदान यह सैद्धांतिक तर्क है कि ये मॉडल आपूर्ति निर्धारित करते हैं, मूल्य नहीं, और संतुलन क्षणभंगुर या अद्वितीय हो सकता है।

6. आलोचनात्मक विश्लेषक परिप्रेक्ष्य

6.1 मुख्य अंतर्दृष्टि

यह पत्र वास्तविकता का एक महत्वपूर्ण, संयमित खुराक प्रदान करता है: एक शुद्ध उपयोगिता-लेनदेन मॉडल में, बिटकॉइन का मूल्य मूल रूप से अनलंगरित है। "डिजिटल सोना" कथा को एक पल के लिए भूल जाएं; अगर लोग केवल चीजों के लिए भुगतान करने के लिए बीटीसी का उपयोग करते, तो इसका मूल्य विशुद्ध रूप से सट्टेबाजी होता, भावना द्वारा निर्देशित, लागत आधार द्वारा नहीं। यह सीधे तौर पर कई निवेशकों के मूलभूत विश्वास को चुनौती देता है जो खनन लागत को मूल्य तल के रूप में इंगित करते हैं। लेखक केवल मॉडलिंग नहीं कर रहे हैं; वे एक संभावित अस्तित्वगत कमजोरी को उजागर कर रहे हैं।

6.2 तार्किक प्रवाह

तर्क सुंदर रूप से सरल और विनाशकारी है। 1) खनिक अपेक्षित राजस्व (मूल्य का एक फलन) के आधार पर हैशरेट की आपूर्ति करते हैं। 2) उपयोगकर्ता इसकी लेन-देन उपयोगिता के लिए बीटीसी की मांग करते हैं। 3) संतुलन में, लेन-देन मांग का डॉलर मूल्य खनिक राजस्व से मेल खाना चाहिए। लेकिन यहां मुख्य बात यह है: एक सरल सूत्रीकरण में, मूल्य चर ($P$) इस संतुलन समीकरण के दोनों पक्षों से रद्द हो जाता है। प्रणाली आर्थिक गतिविधि का स्तर (हैशरेट, लेन-देन मात्रा) निर्धारित करती है, लेकिन इसे सुविधाजनक बनाने वाली संपत्ति की इकाई मूल्य नहीं। मूल्य एक मुक्त चर है, जो हम जिस जंगली अस्थिरता को देखते हैं उसके द्वार खोलता है।

6.3 शक्तियाँ और कमियाँ

शक्ति: पत्र की सबसे बड़ी ताकत इसका प्रथम सिद्धांतों पर तेज ध्यान केंद्रित करना है। सट्टेबाजी और संचय के शोर को दूर करके, यह मूल लेन-देन उपयोगिता अर्थशास्त्र को अलग करता है और इसकी अपर्याप्तता को प्रकट करता है। शुल्क-संचालित सुरक्षा और एथेरियम के साथ प्रतिस्पर्धा के बारे में चेतावनी दूरदर्शी है और वर्तमान लेयर-2 और शुल्क बाजार बहसों के साथ संरेखित है।
महत्वपूर्ण कमी: मॉडल की घातक सरलीकरण इसकी प्रारंभिक संचय/मूल्य-संचय मांग का बहिष्कार है। यह सोने के अर्थशास्त्र का विश्लेषण करने जैसा है जबकि इसकी रिजर्व संपत्ति के रूप में भूमिका को नजरअंदाज कर दिया जाता है। जैसा कि बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (बीआईएस) ने क्रिप्टोकरेंसी मूल्यांकन पर अपने कार्य में नोट किया है, क्रिप्टो संपत्ति मूल्यों का प्रमुख चालक सट्टेबाजी और निवेश मांग है, लेन-देन उपयोगिता नहीं। एक बार जब आप प्राथमिक मांग चालक को हटा देते हैं तो "अनिर्धारित मूल्य" निष्कर्ष लगभग एक टॉटोलॉजी बन जाता है। हालांकि, इस कमी को आंशिक रूप से स्वीकार किया जाता है और यह पत्र का वास्तविकता से जुड़ने वाला पुल बन जाता है: मूल्य उन्हीं कारकों (संचय/सट्टेबाजी) द्वारा निर्धारित होता है जिन्हें मॉडल प्रारंभ में बाहर करता है।

6.4 क्रियान्वयन योग्य अंतर्दृष्टि

निवेशकों के लिए: "खनन लागत" पर एक कठोर तल के रूप में भरोसा करना बंद करें। यह एक गतिशील संतुलन परिणाम है, एक स्वतंत्र इनपुट नहीं। एक निरंतर मूल्य गिरावट हैशरेट को ऑफलाइन धकेल सकती है और करेगी, लागत आधार को नीचे पुनर्गणना करते हुए।
नेटवर्क डेवलपर्स/समर्थकों के लिए: पत्र शुल्क संक्रमण पर एक गंभीर अलार्म बजाता है। एक बहु-ट्रिलियन डॉलर नेटवर्क को सुरक्षित करने के लिए उच्च शुल्कों पर निर्भर रहना एक खतरनाक खेल है जो भुगतान कथा को प्रतिस्पर्धियों को सौंप देता है। ध्यान स्केलिंग समाधानों (जैसे एथेरियम के रोलअप-केंद्रित रोडमैप में देखी गई नवाचार) पर होना चाहिए जो शुल्क कम रखते हैं जबकि अन्य साधनों (जैसे, स्टेकिंग, रीस्टेकिंग) के माध्यम से मूल्य सुरक्षित करते हैं।
शोधकर्ताओं के लिए: विभिन्न शासनों के दौरान मॉडल के निहितार्थों का परीक्षण करें। क्या मूल्य ऑन-चेन उपयोगिता मेट्रिक्स (जैसे, एनवीटी अनुपात) के साथ अधिक सहसंबद्ध हो जाता है और मंदी के बाजारों के दौरान हैशरेट के साथ कम हो जाता है जब सट्टेबाजी कम हो जाती है? यह मुख्य अंतर्दृष्टि को मान्य कर सकता है।

7. विश्लेषण ढांचा: एक सरल उदाहरण

परिदृश्य: एक सरलीकृत अवधि मान लें जहां ब्लॉक इनाम $R = 6.25$ बीटीसी, औसत शुल्क $F = 0.1$ बीटीसी/ब्लॉक, और वैश्विक ऊर्जा लागत $E = \$0.05$ प्रति किलोवाट घंटा है। उत्पादन लागत मॉडल एक नेटवर्क हैशरेट $H$ का संकेत दे सकता है जो एक दिए गए बिटकॉइन मूल्य $P_1$ पर आर्थिक रूप से टिकाऊ है।
संतुलन जांच: यदि उपयोगकर्ता लेन-देन मांग, डॉलर में मूल्यांकित, $D_T = \$10$ मिलियन प्रति दिन है, और डॉलर में कुल दैनिक खनिक राजस्व $(6.25 + 0.1) \cdot P_1 \cdot 144 \approx 914.4 \cdot P_1$ है, तो संतुलन स्थिति $10,000,000 = 914.4 \cdot P_1$ $P_1 \approx \$10,940$ सुझाएगी। हालांकि, अगर सट्टेबाजी मांग समाप्त हो जाती है और मूल्य $P_2 = \$5,000$ तक गिर जाता है, तो मॉडल दिखाता है कि खनिक लाभहीन हो जाएंगे, हैशरेट $H$ गिर जाएगा जब तक कि एक नया, कम लागत वाला संतुलन नहीं मिल जाता। लेन-देन मांग समीकरण $10,000,000 = 914.4 \cdot P_2$ अब मान्य नहीं रहता, यह प्रकट करते हुए कि मूल "संतुलन" मूल्य आर्थिक गतिविधि के एक स्तर पर निर्भर था जो स्वयं मूल्य पर निर्भर करता है। यह चक्रीयता अनिर्धारितता को दर्शाती है।

8. भविष्य का दृष्टिकोण और चुनौतियाँ

बिटकॉइन के अर्थशास्त्र का भविष्य पत्र में पहचाने गए तनाव को हल करने पर निर्भर करता है:

सुरक्षा बजट दुविधा: जैसे-जैसे ब्लॉक इनाम कम होते जाते हैं, केवल शुल्कों से पर्याप्त सुरक्षा (हैशरेट) प्राप्त करना एक बड़ी चुनौती है। उच्च शुल्क इसके पीयर-टू-पीयर इलेक्ट्रॉनिक कैश सिस्टम के रूप में उपयोग के विरोधी हैं।
स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट प्लेटफॉर्म के साथ प्रतिस्पर्धा: जैसा कि नोट किया गया है, एथेरियम और अन्य चेन अधिक बहुमुखी उपयोगिता प्रदान करते हैं, संभावित रूप से शुल्क राजस्व और डेवलपर माइंडशेयर को आकर्षित करते हैं। बिटकॉइन का भविष्य मजबूत लेयर 2 पारिस्थितिकी तंत्र (लाइटनिंग नेटवर्क, साइडचेन) पर निर्भर हो सकता है जो लेन-देन को बैच करते हैं, बेस-लेयर शुल्क कम रखते हुए उच्च-मात्रा उपयोग के मामलों को सक्षम करते हैं।
मांग चालकों का विकास: मूल्य-संचय कथा को मजबूत करना होगा ताकि मूल्य स्थिरता और प्रशंसा प्रदान की जा सके जो अत्यधिक शुल्कों के बिना खनन को प्रोत्साहित करती है। इसमें व्यापक संस्थागत अपनाना, नियामक स्पष्टता, और पारंपरिक वित्त में एकीकरण शामिल है।
तकनीकी अनुकूलन: खनन दक्षता में नवाचार (जैसे, अगली पीढ़ी के एएसआईसी, अटके हुए ऊर्जा का उपयोग) लागत वक्र को कम कर सकते हैं, नेटवर्क को कम मूल्य बिंदुओं पर सुरक्षित करने में मदद करते हैं।

दीर्घकालिक प्रक्षेपवक्र इस बात से निर्धारित होगा कि क्या बिटकॉइन विकेंद्रीकरण या सुरक्षा से समझौता किए बिना एक सब्सिडी-संचालित सुरक्षा मॉडल से एक टिकाऊ, शुल्क-आधारित या वैकल्पिक प्रोत्साहन मॉडल में सफलतापूर्वक संक्रमण कर सकता है—एक संक्रमण जिसे किसी भी प्रमुख मौद्रिक प्रणाली को वास्तविक समय में इंजीनियर करने की आवश्यकता नहीं पड़ी है।

9. संदर्भ

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