الاقتصاديات الأساسية للبتكوين: تحليل الإنتاج، والطلب على المعاملات، والقيمة

1. المقدمة

يمثل البتكوين تجربة اجتماعية اقتصادية فريدة، تجمع بين دفتر الأستاذ الموزع وهيكل الحوافز القائم على السوق للأمن (التعدين). تقدم هذه الورقة تحليلاً اقتصادياً أساسياً يركز على التفاعل بين عرض معدل الهاش من قبل المعدنين (الإنتاج) والطلب على البتكوين لإجراء المعاملات. الدافع الأساسي هو فهم المحركات الجوهرية لقيمة البتكوين، خاصة مع انتقال الشبكة من نظام الدعم عبر مكافأة الكتلة إلى نموذج قائم على الرسوم، وتقييم الفرضية المتعلقة بغياب الأساسيات الاقتصادية لسعره.

2. الإطار الاقتصادي الأساسي

يتم نمذجة اقتصاد البتكوين من خلال وكيلين أساسيين: المعدنون (المنتجون) والمستخدمون/المستهلكون.

3. تحليل توازن السوق

4. النموذج التقني والصيغ

يستند المنطق الاقتصادي إلى علاقات رياضية رئيسية:

• ربح المعدن ($\pi$): $\pi = (R + F) \cdot \frac{H_i}{H_{total}} - C(H_i)$ حيث $H_i$ هو معدل الهاش الفردي، $H_{total}$ هو معدل هاش الشبكة، و $C$ هي دالة التكلفة.
• شرط التكلفة الحدية (توازن تنافسي): في ظل المنافسة، يدخل المعدنون/يخرجون حتى يصبح الربح صفراً. وهذا يعني أن متوسط التكلفة لكل هاش يساوي المكافأة المتوقعة لكل هاش: $\frac{C(H)}{H} \approx \frac{R+F}{H_{total}} \cdot P$. يمكن إعادة ترتيب هذا لإظهار عرض معدل الهاش كدالة للسعر: $H_{supply} = f(P, R, F, E)$.
• شرط التوازن: يفترض النموذج توازناً حيث تساوي القيمة بالدولار للبتكوين المطلوب للمعاملات القيمة بالدولار للمكافآت التي يكسبها المعدنون (مبسط): $D_T(P) \cdot P = (R + F) \cdot P$. ومع ذلك، غالباً ما يتم تبسيط هذه المعادلة بطريقة تلغي $P$، مما يؤدي إلى استنتاج السعر غير المحدد.

5. السياق التجريبي والبحث السابق

تضع الورقة نفسها في سياق تجريبي متنازع عليه. تستشهد بدراسات مثل هايز (2016، 2019) و أباتيماركو وآخرون. (2018) التي وجدت علاقة ارتباط بين سعر البتكوين ونموذج تكلفة الإنتاج. على العكس من ذلك، تلاحظ عمل بالدان وزين (2020) الذي لم يجد مثل هذه الصلة، ويعزو التناقضات إلى أطر زمنية مختلفة وحالات سوق مختلفة (توازن مقابل عدم توازن، فقاعات). مساهمة المؤلف هي الحجة النظرية بأن هذه النماذج تحدد العرض، وليس السعر، وقد يكون التوازن عابراً أو غير فريد.

6. منظور المحلل النقدي

7. إطار التحليل: حالة بسيطة

السيناريو: افترض فترة مبسطة حيث مكافأة الكتلة $R = 6.25$ بتكوين، متوسط الرسوم $F = 0.1$ بتكوين/كتلة، وتكلفة الطاقة العالمية $E = \$0.05$ لكل كيلوواط ساعة. قد يعني نموذج تكلفة الإنتاج معدل هاش للشبكة $H$ مستدام اقتصادياً عند سعر بتكوين معين $P_1$.
فحص التوازن: إذا كان الطلب على معاملات المستخدم، مقوماً بالدولار، هو $D_T = \$10$ مليون يومياً، وإجمالي الإيراد اليومي للمعدنين بالدولار هو $(6.25 + 0.1) \cdot P_1 \cdot 144 \approx 914.4 \cdot P_1$، فإن شرط التوازن $10,000,000 = 914.4 \cdot P_1$ سيشير إلى $P_1 \approx \$10,940$. ومع ذلك، إذا تبخر الطلب المضاربي وانخفض السعر إلى $P_2 = \$5,000$، يظهر النموذج أن المعدنين سيصبحون غير مربحين، وسينخفض معدل الهاش $H$ حتى يتم العثور على توازن جديد منخفض التكلفة. لم تعد معادلة الطلب على المعاملات $10,000,000 = 914.4 \cdot P_2$ صحيحة، مما يكشف أن سعر "التوازن" الأصلي كان مشروطاً بمستوى من النشاط الاقتصادي يعتمد بدوره على السعر. توضح هذه الدائرية عدم التحديد.

8. التوقعات المستقبلية والتحديات

يعتمد مستقبل اقتصاديات البتكوين على حل التوتر المحدد في الورقة:

• معضلة ميزانية الأمن: مع تناقص مكافآت الكتلة، فإن الحصول على أمن كافٍ (معدل الهاش) من الرسوم وحدها يمثل تحدياً كبيراً. الرسوم المرتفعة تتعارض مع استخدامه كنظام نقدي إلكتروني نظير إلى نظير.
• المنافسة مع منصات العقود الذكية: كما لوحظ، تقدم الإيثيريوم والسلاسل الأخرى منفعة أكثر تنوعاً، مما قد يجذب إيرادات الرسوم واهتمام المطورين. قد يعتمد مستقبل البتكوين على أنظمة الطبقة الثانية القوية (شبكة البرق، السلاسل الجانبية) التي تجمع المعاملات، وتحافظ على انخفاض رسوم الطبقة الأساسية مع تمكين حالات الاستخدام عالية الحجم.
• تطور محركات الطلب: يجب أن تترسخ سردية مخزن القيمة لتوفر استقرار السعر والارتفاع الذي يحفز التعدين دون رسوم باهظة. يتضمن هذا اعتماداً مؤسسياً أوسع، ووضوحاً تنظيمياً، ودمجاً في التمويل التقليدي.
• التكيف التكنولوجي: يمكن للابتكارات في كفاءة التعدين (مثل رقائق ASIC من الجيل التالي، استخدام الطاقة المعزولة) أن تخفض منحنى التكلفة، مما يساعد في تأمين الشبكة عند مستويات سعرية أقل.

9. المراجع

1. Perepelitsa, M. (2022). Elementary Bitcoin economics: from production and transaction demand to values. arXiv:2211.07035.
2. Hayes, A. (2015). Cost of Production and Bitcoin Price. SSRN.
3. Hayes, A. (2019). Bitcoin Price and its Marginal Cost of Production: Support for a Fundamental Value. Applied Economics Letters.
4. Baldan, F., & Zen, F. (2020). The Cost of Production of Bitcoin and its Relation with its Price. Finance Research Letters.
5. Garcia, D., et al. (2014). The digital traces of bubbles: feedback cycles between socio-economic signals in the Bitcoin economy. Journal of the Royal Society Interface.
6. Cheah, E.-T., & Fry, J. (2015). Speculative bubbles in Bitcoin markets? An empirical investigation into the fundamental value of Bitcoin. Economics Letters.
7. Bank for International Settlements (BIS). (2022). Annual Economic Report. Chapter III: The future monetary system.
8. Abbatemarco, N., et al. (2018). Bitcoin: an empirical study on the relationship between price, hashrate and energy consumption.